3月23日，A股黄金行业史上最大的一笔并购案落地了。
紫金矿业以182.58亿元的总价，拿下赤峰黄金的控制权。
这笔交易刷新了A股黄金行业的纪录，超过了2023年山东黄金127.6亿收购银泰黄金。而赤峰黄金的实控人李金阳，一个43岁的女人，在黄金价格历史最高位附近，带着100亿现金，一股不留地离场了。
消息一出，赤峰黄金A股一字跌停，H股暴跌25%。两个市场一天蒸发了近90亿市值。
很多股民的第一反应是：啥？老板跑了？
但这笔交易远没有"老板跑路"这四个字那么简单。一个从未下过矿、从未在公司任过职的遗孀，为什么能在最高点精准离场？一个职业经理人团队，为什么几乎全是紫金矿业的旧将？一家年赚30亿的黄金公司，为什么A股溢价卖、H股却打了七折？
一、这笔收购利益牵扯
这笔交易的结构很特别，叫"A股协议转让+H股定增"。
A股部分，紫金矿业的全资子公司紫金黄金国际，以41.36元/股，收购李金阳及其一致行动人浙江瀚丰持有的2.42亿股，占总股本12.73%。总价100.06亿元，比停牌前的股价溢价1.15%。
H股部分：以30.19港元/股，认购赤峰黄金定向增发的3.11亿股H股，金额93.86亿港元，折合约82.52亿元。这个价格比H股停牌前的收盘价42.08港元，打了七二折。
同一家公司，A股花了市场价买，H股打了将近三折的折扣。
A股那边，李金阳卖了100亿走人，溢价成交，一分钱没亏。H股那边，新增发的3.11亿股稀释了原有股东的权益，而且增发价比市场价低了28%。
港股投资者等于被迫接受了一次大幅折价的摊薄，既没有投票权，也没有任何定价博弈的空间。
证券时报发了评论，说这个H股定价有损中小投资者利益。
复牌当天的市场反应也印证了这一点。A股跌停10%，但跌停价36.74元依然高于H股的增发价。H股直接暴跌25%，收盘31.52港元，已经跌穿了增发价。也就是说，紫金矿业刚签完协议，纸面上已经浮亏了。
这笔交易的本质是什么？A股的溢价是给实控人的退出通道，H股的折价是紫金矿业的入场折扣。一进一出之间，吃亏的是港股的中小股东。
有人替紫金矿业算了一笔账：A股100亿买了12.73%的股份，H股82.52亿买了约13.12%的股份，合计花了182.58亿拿到25.85%，成为单一最大股东。按停牌前A股700多亿的市值算，25.85%对应的市值大约200亿。紫金矿业花182亿买了200亿的货，还拿到了控制权。
但港股投资者的账就不好算了。你停牌前42块买的股票，复牌后直接变成31块。不是因为公司业绩出了问题，是因为公司用一个你无法参与的价格，增发了一大堆新股。
赤峰黄金的创始人是赵美光，吉林人，2005年创立公司，2012年借壳上市。赵美光是典型的矿业老板，白手起家，在内蒙古赤峰起步，靠着撰山子金矿打下了基础。
到2021年，赤峰黄金已经是一家营收37亿的上市黄金公司，赵美光个人登上福布斯富豪榜，财富约10亿美元。
2021年12月，赵美光因病去世，终年59岁。
他的全部遗产，包括赤峰黄金的控股权，由配偶李金阳继承。李金阳是80后，比赵美光小21岁。继承控股权的时候，她大约39岁。
继承之后，李金阳做了一个很聪明的选择：什么都不碰。
她没有在公司担任任何职务，没有插手经营管理，全权委托职业经理人王建华团队运营。这四年多时间里，赤峰黄金的营收从37亿涨到126亿，净利润从不到10亿涨到30亿，矿产金产量从8吨涨到15吨。
她什么都没做，手里的股票翻了好几倍。
2025年，李金阳以110亿元财富登上胡润百富榜第647位。
2022年，她曾尝试过一次套现，没成功。之后一直等。等到2026年3月，国际金价在年初冲上5500美元的历史高点，A股赤峰黄金的股价也从2024年9月的17元涨到停牌前的41元，18个月翻了140%。
就在这个位置，紫金矿业来了。
100.06亿，2.42亿股，全部清仓。一股不留。
时间节点也很微妙。3月18日晚上，李金阳通知公司筹划控制权转让。3月19日停牌。3月22日签协议。3月23日公告复牌。前后不到一周。
而就在这一周里，国际金价经历了1983年以来最大的单周跌幅。现货黄金从5500美元附近暴跌超10%，跌破4800美元。到复牌日，金价已经跌到4200美元附近。
李金阳的卖出价41.36元，复牌首日收盘36.74元。一天之间，差了11%。
从结果看，她精准地卖在了黄金牛市的顶部区域。当然你也可以说，这是运气。
但一个从未参与过公司经营的人，能在最高点附近以溢价把全部股份一次性卖给行业巨头，拿走100亿现金彻底离场，这种操作在A股历史上也不多见。
有人算过赵美光和李金阳这对夫妻在赤峰黄金上的总收益。
赵美光2005年创业，2012年借壳上市时持股约17%，之后经过多次增减持，到去世前持股仍有约17%。2020年，他把约6%的股份以每股17元卖给了王建华，套现16.69亿。加上李金阳继承后这次套现的100亿，夫妻两人从赤峰黄金身上合计拿走了超过116亿现金。
而赤峰黄金2012年上市时的市值，不过二三十亿。
二、紫金系为什么看中赤峰黄金？
这笔收购里，最有意思的人不是李金阳，是王建华。
王建华的履历几乎写满了中国黄金行业的简史。他早年在山东黄金集团干到董事长，后来跳到紫金矿业做总裁，2016年离开。2018年加入赤峰黄金，2019年底出任董事长。
2020年，赵美光以每股17元的价格，把9817万股转让给王建华，交易金额16.69亿。这不是一般的股权激励，这是创始人把自己的股份直接卖给职业经理人。按照现在的股价，王建华这笔投资浮盈超过10亿。
赵美光2021年去世后，王建华成了"托孤重臣"。李金阳不管事，公司实际上是王建华在掌舵。
而王建华在赤峰黄金搭建的管理团队，几乎是一个"紫金系"的翻版。总裁杨宜方，曾任紫金矿业董事长助理。副总裁黄学斌，曾任紫金矿业财务部副经理。赤峰黄金的核心管理层，有一大半是从紫金矿业出来的。
紫金矿业现任董事长邹来昌、总裁林泓富，都和王建华有过共事经历。
所以这次收购，与其说是紫金矿业入主赤峰黄金，不如说是王建华带着赤峰黄金"回归紫金系"。管理层不需要换，战略不需要调，只是换了一个更大的平台和更多的资源支持。
王建华在2025年年报里写了一段很有意思的话：褪去金价上涨的红利，内生增长究竟成色几何？他警告管理团队不要沉溺于过往成绩。
这段话现在看来，像是给这次收购做的铺垫。金价的红利不可能永远吃，赤峰黄金需要的是更大的资源储备和更强的资本实力。而紫金矿业恰好能提供这些。
紫金矿业副董事长林泓富在回应收购时说，短期黄金价格会有剧烈波动，但中长期黄金保持高价或进一步上涨的逻辑没有变化。这是紫金矿业一贯的风格，做资源，看长期。
从紫金矿业的角度看，这笔收购拿到了什么？
赤峰黄金2025年营收126.39亿，净利润30.82亿，净资产收益率27.14%。
矿产金产量15.16吨，排全国第五，2021年只有8.1吨，五年复合增长率约26%。黄金资源量512吨，储量105吨，同比增长41%。境外收入占比71%，主要来自老挝的Sepon矿和加纳的Wassa矿。
资产负债率只有34%，有息负债8.78亿，经营现金流55亿。
紫金认为这是一家成长性极强、质地很好、杠杆极低的黄金公司。
紫金矿业拿到控制权后，可以把赤峰黄金的海外矿山纳入自己的全球资源版图。老挝Sepon矿刚发现了新的斑岩型金铜矿床，加纳Wassa矿的资源量有1172万盎司。这些资产在当前金价环境下的价值，远超182亿的收购对价。
但问题是，紫金矿业签约的时候，金价还在5000美元以上。一周之后金价跌了10%。到3月23日复牌的时候，H股股价已经跌穿增发价。纸面上看，紫金矿业"高位接盘"了。
不过对于一家年产黄金67吨、铜100万吨的全球矿业巨头来说，短期金价波动从来不是决策的核心因素。紫金矿业看的是赤峰黄金的资源储量和成长空间。
按照国联民生证券的预测，赤峰黄金2026年的归母净利润可能达到54.77亿，2028年达到76.44亿。如果这个增速能兑现，182亿的收购价不到四年就能回本。
再往深看一层。赤峰黄金的全维持成本是372元/克，折合约1600美元/盎司。即使金价从5500跌到3000，赤峰黄金的矿山依然有接近50%的利润率。只要金价不跌回2000美元以下，这笔收购就亏不了。
而从历史周期看，2024年全年金价涨了27%，2025年涨了61%。两年接近翻倍的涨幅之后出现一次10%的回调，放在任何一轮商品牛市里都属于正常波动。真正的问题不是金价会不会跌，而是这轮黄金牛市的底层逻辑还在不在。
全球央行还在增持黄金。美元信用体系的裂痕还在扩大。地缘冲突仍在持续。这些支撑金价上涨的核心因素，没有一个发生了根本性变化。
紫金矿业显然是这么判断的。
说回李金阳。
100亿到手，一股不留。43岁，此后的人生和黄金再无瓜葛。她不需要判断金价的走势，不需要操心矿山的运营，不需要面对股东的质疑。
赵美光用20年建了一个黄金帝国，李金阳用4年把它变成了银行卡里的数字。
你说她聪明也好，说她幸运也好，这笔交易本身没有任何违规之处。协议转让，溢价成交，紫金矿业主动上门。李金阳唯一做对的事情，就是在正确的时间点选择了离场。
在A股的历史上，创始人或实控人高位套现离场的案例太多了。但大多数是减持，分批卖，拖拖拉拉几年。像李金阳这样一次性全部清仓、一股不留的，很少见。更少见的是，她从头到尾都没有参与过公司的经营，甚至没有在公司挂过职。
她的角色更像是一个信托的受益人，而不是一个企业家。赵美光的遗嘱把整个公司交给了她，王建华的团队替她打理了四年，金价帮她把市值翻了几倍，紫金矿业帮她把股票变成了现金。
一切都是时势。
而那些在42块买入赤峰黄金H股的投资者，复牌一天就亏了25%。他们没有做错任何事，只是在一场他们无法参与的交易里，被动承受了代价。
结尾
资本市场就是这样。有人精准离场，有人被动买单。有人拿走百亿，有人一天蒸发四分之一。规则看似是公开的，但机会从来不均等。
这大概就是资本的游戏，你以为自己在参与，其实你只是观众。大玩家和小玩家的区别还是太大了….
数据来源：紫金矿业公告、赤峰黄金2025年年报、国联民生证券研报、证券时报、第一财经、财联社。
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